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面板產業第三季營運狀況終於揭曉，奇美電子公布的淨負債比高達七四％，讓許多外資及投資人震驚，也成為近期面板股價動輒跌停的關鍵因素。

仔細分析友達與奇美電兩家公司的財務數字，從產品組合來看，奇美電集中在電視及監視器面板，電視面板跌價快速，受傷較大，而且監視器面板庫存壓力不小，都是影響因素。

奇美電受景氣需求影響嚴重

至於中小尺寸面板比率較高的友達，由於筆記型電腦及手機需求下降幅度較低，業績較有支撐，這也是面板兩虎第三季盈餘出現明顯差異的關鍵。

此外，在景氣下滑階段，奇美電大幅舉債擴廠，也是財務惡化的致命傷。友達今年產能擴充主要在六代廠及七．五代廠，但產能增加幅度並不大；反觀，奇美電近幾年都是擴張最快的面板廠，從去年至今，擴充包括五代、六代及七．五代廠；今年產能增加四○％，不僅贏過友達，也超越三星及LG Display。

友達產能增加不大，過去四季又陸續還掉銀行貸款，但奇美電舉債速度持續增加，長期負債高達一八三二億元，比友達的一○三七億元，還要多出近八百億元，這是奇美電淨負債比大幅飆高的原因。

從歷史發展來看，友達透過與聯友及廣輝兩次大幅度的購併案，擴充到目前的規模；由於購併是以換股完成，過去友達股價較高，因此在取得產能時，股本增加的幅度較低，資本運用比自行投資設廠要有效率。

奇美電則幾乎完全靠自己擴充產能，在擴廠過程中，只能以現金增資及大量銀行聯貸支應；因此，不僅股本小幅超越友達，銀行貸款也明顯比友達多。

從第三季的財報數字，也可以看出奇美電在研判景氣上，可能有太樂觀的情況。

去年第三季奇美電的淨負債比達七六％，當時面板景氣相當好，沒有人關心負債的問題。

到了今年第二季，奇美淨負債比降至五五％，長期負債降至一二一六億元，市場認為奇美電已有為不景氣預做準備；孰料第三季長期負債又飆高到一八三二億元，淨負債比達七四％。

負債大幅增加，可能是奇美電主管沒有預期到景氣衰退會如此迅速，也讓奇美電陷入財務數字滑落的命運。

不過，也有分析師認為，奇美電由於已預期景氣會轉差，因此先向銀行聯貸取得現金，準備度過未來不景氣的挑戰。

此外，儘管目前奇美電產能及營收都已逼近友達，例如九月營收與友達只差四十億元，是友達合併廣輝後雙方差距最小的時刻；但從營運面來看，奇美電不論在毛利率、營益率及淨利率等數字都輸給友達。

奇美電財務處長陳世賢表示，奇美電目前在國內聯貸案額度還有六百億元可以動用；此外，今明兩年，每年都有六百億到六五○億元的折舊金額，現金還有四八○億餘元，足以因應這波不景氣需要。

不過，明年上半年景氣轉好機會不大；如果明年第三季景氣沒有好轉，大部分公司都會面臨財務吃緊，屆時財務情況最佳的友達，可能乘機展開低價收購動作。就像友達副董事長陳炫彬說的，當大家都要沉到水底時，誰能夠閉氣最久，誰就是贏家。

母集團實力雄厚是最大優勢

不過，若觀察各面板大廠背後的母集團，奇美電算是目前背景最強的一家。以過去奇美實業的獲利能力來看，甚至比許多電子業要好很多，例如去年奇美實業營收七八二億元，稅後純益超過一四○億元，每股稅後純益〈ＥＰＳ〉達八．○九元；前年稅後純益達八十八億元，ＥＰＳ也有五．二二元。

儘管今年石化業下游景氣轉差，但奇美實業創立至今四十八年沒有股票上市，股權幾乎全由家族掌控，每年貢獻的獲利讓大股東的實力堅強；而且，大股東財務情況良好，除了博物館及藝術品外，沒有從事其他投資，這是奇美電最強的背後支撐。

若明年下半年景氣無法好轉，奇美電需要私募或辦理現金增資改善財務結構的話，大股東應該還有相當的實力。

以過去奇美電資本形成的結構來看，股本有超過六成來自現金增資，其中又以大股東出資比重最高，這是奇美電與其他集團最大的差異。

而友達過去的母集團明基及佳世達，目前均陷入虧損，對友達沒有太大幫助；反而友達已成支撐明基友達集團的主力，搖身一變成為明基的母集團。

至於華映的母集團大同，雖然也有綠能等太陽能小金雞的投資，不過華映規模相對龐大，財務狀況顯然也很辛苦。

此外，規模最小的彩晶由於已先做過瘦身，兩座三代線廠房以高價賣給勝華，目前僅剩一座五代廠，本身沒有太大財務負擔，財報應該會比較乾淨。至於元太及勝華在景氣下滑前斥資買廠，其中元太買的韓國Hydis中小尺寸廠，如今壓力也不小。

面板產業景氣波動向來就像雲霄飛車，景氣下滑時毫不留情，訂單就像一陣風不見了；不景氣即將排山倒海而來，不論是面板業經營者或是投資人，都要先做好心理準備，抓緊方向盤，準備往下俯衝了。