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歐洲最著名的放空大鱷、英國對沖基金經理人休亨德利(Hugh Hendry)在二○○八年精準預測了美國房地產泡沫與隨後的經濟衰退，不僅避開大災難，還從中獲利；去年他開始賭希臘政府財政將會破產，大量放空希臘國債，如今這位眼光精準的放空大師又把目光瞄準東方的中國，他嗅到了什麼血腥味？

彭博資訊在五月十八日報導，亨德利認為中國大陸目前的經濟情勢，與一九二○年代第一次世界大戰後的日本有高度的相似性，將會走上九十年前日本經濟崩潰的老路，當時日本大量出口、工業產能無限制擴充，最終導致泡沫與崩潰。

對沖基金經理人高喊放空不是新聞，那是他們的本業，但是，亨德利不是普通人，他是英國當今崛起最快的基金經理人、最近十年每次放空都命中要害、而且屢屢提出令人倒抽一口冷氣的獨到觀點。

放空經驗

去年開始放空希臘國債

今年四十一歲的亨德利在二○○五年創設Eclectica基金公司，自己擔任執行長與投資長，管理資產規模五億美元。二○○一年至○二年間，他在Odey基金公司管理規模十億美元的歐洲基金時，以驚人的力度將龐大的股票部位降到零持股，創造高獲利，並且讓自己登上「What投資雜誌」年度最佳經理人的寶座。

他最令人驚異的是準確預測兩次金融危機，亨德利在二○○八年正確預測了美國房地產泡沫與隨後的經濟衰退，在雷曼兄弟破產後的○八年十月，為Eclectica的客戶帶來「月報酬率五二％」的驚人回報；他從去年開始賭希臘政府財政將會破產，大量放空希臘國債，成為歐洲最著名的放空大鱷。

這位放空大鱷從去年開始看空中國，具體的作法是動用二七○萬美元，購買二十支與中國相關的上市公司股票的賣出選擇權。二七○萬美元占他基金淨值的比重極低，但是亨德利說，如果他的策略正確，放空中國將帶給他超過五億美元的獲利！亨德利在五月的致股東信函中說：「我和投資團隊慎重構建了一個包含二十多家週期性製造業的short credit投資組合，這些企業具有背負巨大財務槓桿、過度依賴亞洲和大宗商品的可疑特徵。」而且他認為，中國經濟的崩潰「將會在一年至三年之內發生」。

日本經驗

信用擴張導致產能過剩

金融海嘯期間，大陸總理溫家寶提出四兆元人民幣的財政刺激方案，引發大陸的銀行瘋狂的信用擴張，在短短十六個月內，大陸銀行的放款餘額暴增十三兆人民幣(約新台幣六十兆元，或等於台灣所有金融業放款餘額加總的兩倍)，比南韓、台灣及香港加總的ＧＤＰ（國民生產毛額）還大，造成「人類四百年經濟發展史上，最瘋狂的一次基礎建設擴充計畫」，中國已經陷入嚴重的產能過剩，與一九二○年代的日本呈現驚人的相似度。

現在大家都認為中國是唯一能夠對抗金融風暴的國家，其實中國經濟的體質非常脆弱。根據中國社會科學院的報告，在金融海嘯期間，大陸有二○％的中小企業倒閉，還有另外兩成多的中小企業瀕臨破產邊緣，中國的企業絕大多數處在「本業沒有獲利」的狀態，必須依靠銀行釋出鉅額的貸款來支應流動性需求；但是暴增的銀行貸款卻流入房地產市場，造成資產價值的泡沫。

當然，有許多專家對於「中國崩潰論」嗤之以鼻，最著名的就是出版《地球是平的》的諾貝爾經濟學獎得主湯瑪斯傅利曼(Thomas Friedman)。傅利曼的論證簡潔有力：絕對不要去放空一個擁有兩兆美元外匯存底的國家！另外，富達國際(Fidelity International)的安東尼波頓(Anthony Bolton)也認為，中國泡沫的說法誇大其辭。

富達基金在今年四月募集了中國特殊情況基金(China Special Situations PLC)，籌集金額高達六億六千萬美元。波頓是投資大師中的大師，他從一九七九年開始管理富達特殊情況基金，持續二十八年為投資者繳出將近二○％的年報酬率，他在今年舉家遷徙到香港，看好中國，募集在倫敦證券交易所上市的中國特殊情況基金，並且親自擔任這支基金的經理人。對於整整小他二十歲的亨德利的說法，安東尼波頓不以為然。

美國經驗

外匯存底多仍可能翻船

不過，亨德利也不是孤軍奮戰，跟他站在同一戰線的，還有另外一位對沖基金大師查諾(Jim Chanos)。查諾公開預測，中國的房地產市場必將崩潰，他說：「中國正處於相當於杜拜一千倍的泡沫！」

還有，正在北京大學任教的經濟學教授佩提斯(Michael Petits)也公開挑戰傅利曼的說法。他說，中國兩兆美元的外匯存底，相當於全球ＧＤＰ的六％，在人類歷史上，一九二○年代的美國，以及一九八○年代的日本，同樣蓄積了占全球ＧＤＰ五至六％的外匯存底。一九二○年代的美國，曾經被稱為「全球唯一的吸金機器」，有長達十年持續的巨額貿易順差與資本流入，仍然無法避免經濟崩潰；二○年代的美國與八○年代的日本，泡沫破滅都導致股票、房地產市場下跌八○％。

不論如何，中國泡沫經濟的說法真的太刺激了，而且大家都把身家性命放到多空對決的兩個賭盤裡，到底誰會破產，我們就等著看吧！