林宏文的個人網頁

日月光集團董事長張虔生日前於重慶表示，由其家族在中國投資設立的鼎固地產，未來不排除回台掛牌上市，甚至與台灣的宏璟建設合併。

在這個消息激勵下，宏璟建設從五月初不到七元，一路上漲到十七元，漲勢相當驚人。

地產投資遍及兩岸

談起日月光家族的投資史，一定要談到家族精神領袖「張媽媽」張姚宏影。張家原籍溫州，早年除在浙江、上海擁有大片地產外，也做過船運、貿易生意。國共內戰後，張家倉卒來台，讓張父意志消沉；張姚宏影則重拾家業從事貿易，一點一滴，打下日月光集團的基礎。

關於父親和母親，張虔生曾有一段令人印象深刻的描述，他回憶：「自有記憶以來，父親就是一個不管事的人。」甚至，張虔生小學時曾在作文中寫到「我的父親是個無業遊民」。不過，說到母親，張虔生態度一轉：「她是最早的職業婦女，我們兩兄弟只要有任何問題，都會找媽媽討論。」

借著張媽媽敏銳的商業嗅覺，張家在台灣開始快速發展。首先，感受到台灣經濟步入快速成長期，投資成立宏璟建設，靠著汐止「伯爵山莊」案一炮而紅，挖到了張家的第一桶金，後來再跨足到香港、美國等地房產市場，投資飯店、家具賣場，同時在台灣股市也頗有斬獲，「張媽媽」的名號也不脛而走。

一九八四年，看準台灣半導體產業有發展機會，張虔生決定跨足科技業；當然，這仍得仰賴張媽媽的全力支持，拿出一千萬美元投資日月光半導體，交由張虔生負責。如今，日月光已站穩全球第一大封測集團的地位。

此外，張家對於中國市場的崛起，當然更不會放過；早在九○年代，張洪本就已赴中國投資鼎固地產，目前在北京、上海等五個城市，總投資開發面積已超過一百萬坪，開發金額超過人民幣一千億元。

至於在重慶的日月光中心廣場，位於市區最熱鬧的地段，未來將是這個城市的第一高樓。

「十個溫州人九個商，剩下一個會算帳。」張家善於掌握港中台的各項機會，確實把溫州人的精神發揮得淋漓盡致。不過，在房地產、股市表現得意的日月光家族，經營半導體封測業時，績效卻不見得很好。

若觀察日月光與矽品過去五年業績，很驚人的事實是，日月光雖號稱是半導體封測產業的龍頭，經營績效卻明顯不如產能規模排第三位的矽品，股價表現也低於矽品甚多。就市值而言，日月光九百億元左右，亦遜於矽品的一千二百億元左右的水準。

以最簡單的每股稅後純益〈ＥＰＳ〉來看，矽品每年都明顯優於日月光，且幾乎都是倍數領先；同時，矽品五年來都賺錢，但日月光在○五年還出現虧損。至於在毛利部分，兩家公司各有高下，勝負並不明顯。

即使把時間再拉長到十餘年，從一九九八年至二○○八年之間，日月光也僅在一九九九年時，以ＥＰＳ三．九元領先矽品的一．三四元，其餘年度全部輸給矽品。而在這十餘年間，日月光集團在半導體封測產業的營運規模，一直都是領先矽品的。

投資人可能覺得奇怪，日月光營運規模最大，照理說第一名擁有定價優勢，也擁有採購及成本等降低能力，但實際上財務數字卻不突出，原因何在？

最關鍵的因素，或許還是日月光在轉投資及財務操作上的複雜度。

轉投資複雜 更似聯電

觀察矽品財報，目前只有南茂及全懋兩個較大的轉投資，分別持股一四．五％及一五．九％；另外還有兩個百分之百投資的公司，一個是百慕達控股公司，一個是矽品投資。

但是，若翻開日月光年報的轉投資項目，就多到讓人眼花撩亂。從日月鴻、日月冠、福雷電、宏璟建設、宏錦光等，到環電、集耀通訊、漢驊創投，還有眾多海外的投資項目。

例如日月光在中國封測業及印刷電路板業的多項投資，從上海、昆山到蘇州均有，甚至包括併自威盛電子董事長王雪紅投資的威宇，還有與恩智浦及飛索等國際半導體廠合資的公司。

從財務槓桿來看，日月光與矽品兩家公司去年的資產負債表，日月光總資產達一二三九億元，負債比達四三％，矽品總資產達七二三億元，但負債比只有一七％。兩家公司總資產雖然差了約五百億元，但股東權益其實只差一百億元，主要的區別就在負債相差了四百億元。換句話說，日月光是用較大的財務槓杆操作，來維持較高的總資產。

其實，若以台積電與聯電，當成日月光與矽品的對照組，可以發現一個有趣的事實，台積電規模遙遙領先，轉投資則非常簡單，不像聯電複雜，因此，台積電在獲利能力上明顯領先聯電；至於日月光，雖然是封測業龍頭，但複雜的轉投資關係，反而與聯電較像。

財務操作及轉投資的複雜，某種程度上，似乎也反映著張家一脈相承的溫州商人特色，精明、敏銳，總能試著抓住賺錢機會。只不過，相較於張家在房地產市場的漂亮成績，對於日月光的經營，這個最成功的商人世家恐怕還得多加把勁。