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過去七年來，《今周刊》為投資人精準挑出洋華、伍豐、原相等股王，都曾出現在歷年〈未上市100強〉名單中。

儘管遭逢不景氣，以《今周刊》過去八年的經驗，此時正是退潮挖寶的好時機。

二○○八年，一場次級房貸引發的全球金融海嘯，沖垮各國經濟防線，海嘯過後，留下的是金融制度的斷垣殘壁，還有經濟衰退的陰影。海嘯中，許多投資人傷痕累累，大型創投更是損失慘重；然而，即使面對數十年來經濟成長最差的一年，「但只要選對標的，都不用太擔心。」益鼎創投董事長邱德成胸有成竹地說。

邱德成分析，因為體質較差、沒有基本面的公司，將隨著海嘯一起遠去而淘汰，還能夠屹立在岸上的，才是真強者。

調查發現一：富爸爸撐腰

瑞鼎、達和表現亮眼

而體質好、握有穩健獲利之道的企業，也是今年《今周刊》為投資人挑出未上市一百強的主軸。

攤開今年未上市一百強名單，獲利前十名依舊由電子股所囊括，尤其是頂著富爸爸光環的面板驅動ＩＣ廠瑞鼎，以每股稅後純益〈ＥＰＳ〉二○．四二元，位居榜首；在面板產業一陣蕭條中，淨利成長率高達五三％，成為富爸爸效應下的最大受惠者。看好富爸爸友達的庇蔭，加上家電下鄉效應，保險公司副總姜承志〈化名〉三月進場加碼瑞鼎，不到兩個月股價大漲一倍，讓姜承志現賺兩百萬元。

不只電子股有富爸爸，傳產也有富爸爸，達和航運就是傳產富爸爸撐腰的最好例子。由台泥轉投資的達和航運，去年來自台泥訂單的挹注，貢獻達和四成營收，加上去年航運報價連番漲，「達和手上的長約剛好都是到今年，所以去年底海運價格崩跌，沒有傷到。」達和發言人完永毅說，在台泥富爸爸加持下，達和已連續兩年躋身未上市一百強排行榜。

但沒有富爸爸支援的電子股，可就沒那麼好過，「在金融海嘯嚴重衝擊電子股獲利下，去年是嚴重被扭曲的一年。」怡和創投總經理楊邦彥會這麼說，是過去電子股在未上市一百強坐大的歷史經驗，已經被顛覆，取而代之的，是傳統產業成為未上市一百強的主流。

「確實在金融海嘯衝擊下，電子業去年下半年獲利大受影響，所以你會看到，很多獲利穩健的有線電視、傳產股，ＥＰＳ超越電子股。」邱德成分析，這些非電子股不用獲利大爆發，只要穩穩地賺，電子股獲利一縮水，這些不易受景氣循環影響的類股，自然就大舉上榜。

「我們從去年七月就開始想，不景氣時，什麼產業會不受影響？

調查發現二：與景氣脫鉤

泰博靠血糖機逆勢成長

最後我們得到兩個答案，一個是汽車售後零組件市場，另一個就是醫療生技。」邱德成的想法很簡單，就算經濟再不景氣，不可能不生病、不吃藥，基於這個邏輯，醫療生技股顯然成為顛覆不景氣的理想投資選項。

以生產血糖機的泰博來看，即使主要出貨至歐美市場，卻因產品不受景氣衝擊，去年獲利逆勢成長二五％，交出ＥＰＳ十五．五二元的好成績。

此外，有線電視也是今年未上市一百強的中堅族群，進榜的就有二十三家，是過去七年罕見。「這些有線電視獲利都很固定，設備折舊也快要結束，儼然是未上市裡的定存股。」創投業者分析。

調查發現三：獲利小金雞

有線電視今年躥出頭

「天天收現金」的特色就像是養在家中的小金雞一般，讓積極想耕耘電子媒體的富邦集團，在有線電視市場動作頻頻，像永佳樂與紅樹林有線、鳳信有線，都可見到台固媒體的色彩，是富邦集團媒體版圖中的小金礦。

不過，由於有線電視股權向來壟斷在特定股東和外資手中，一般投資人想買到手，並不容易。

未上市一百強排行榜名單，就宛如海嘯過後，留在沙灘上的貝殼，投資人大可按圖索驥，作為未上市投資的重要參考藍圖。不過，有了這張藍圖，下一步還要看的，就是投資作戰策略。

在金融海嘯引發全球股市崩跌後，受傷的投資人變得更保守，就連口袋較深的創投業者，也受到不小的影響。

策略一

保守投資，賺準掛牌價差

在資金有限的狀況下，「準掛牌」族群成了創投業者和券商承銷人員的首選。業者說，「這時你很難期待每支未上市股，都能像洋華一樣，讓你賺個三、五倍，但保守投資準掛牌股，價差卻是可預期的。」

券商承銷部經理透露，許多客戶對於準掛牌的未上市股興趣相對高許多，像是即將上市掛牌的通嘉，五月以來股價就大漲近五成。三月底進場的投資人陳柏宇〈化名〉，在六十六元價位買進十張，準掛牌效應已經為他賺進六十萬元。

確實，隨著股市熱度回升，投資人到未上市挖寶的意願大增，但在景氣尚未完全復甦前，承銷業者建議，買未上市股還是要先看體質，「從去年以來，我們內部投資未上市，第一個指標一定先看現金流。」

誠如宏碁創辦人施振榮的「氣長說」，不景氣年代，經營公司要是沒有健康的現金流，氣不長，連營運都是問題，更別說在谷底投資研發備戰。承銷業者的邏輯很簡單，不景氣年代，體質不佳的未上市股倒閉風險高，「若沒有好的體質，沒現金可運轉，空有題材也沒用。」

策略二

現金流＋題材，篩選好標的

體質是篩選的第一關，再來就要看題材。

未上市股與上市櫃股票不同的地方在於，「本夢比」是未上市股價暴漲的關鍵，題材性非常重要。依照過去本刊尋找立錡、原相等潛力股王的經驗，透過專家點名的題材為依據，選出十大明日股王，精準度相當高。以○七年為例，由三大創投名家票選出的股王預備軍，就精確點出洋華的成長爆發性。

因此，今年《今周刊》持續邀請三位創投名家，包括益鼎創投董事長邱德成、怡和創投總經理楊邦彥，及富鑫創投董事長邱羅火，為讀者挑出十大股王接班標的。在這十大股王接班人之中，涵括富爸爸受惠的瑞鼎、智微，布局中國市場的奕力、谷崧，新能源題材的旺能、能元，以及抓住利基市場的鉅景、深耕品牌的碩天、素有「小聯發科」之稱的晨星和不畏景氣循環的泰博。

從十大股王接班人的名單中來看，除了向來備受市場關注的富爸爸概念股以外，中國市場、新能源兩大題材，更是三大創投共同點名的未來投資趨勢。加上不景氣引起的宅經濟潮流，都將是接下來未上市股中值得注意的操作方向。

題材一：山寨正當道

奕力執行快，穩抓山寨商機

自從山寨手機成功為聯發科創造出兩億顆手機晶片的出貨奇蹟後，山寨軍成為電子產業中不容小覷的消費力量，同樣靠著山寨手機成長的，還有奕力。

走進奕力位於台元科技園區的辦公室，小而美是訪客對於奕力的第一印象，就如同奕力的組織架構一樣。「我說我們公司沒有一個副總，你會相信嗎？」奕力總經理魏倫武反問著，從上到下，如果奕力董事長黃啟模是最高發令官，那麼魏倫武就是最佳執行者。為了達到組織扁平、簡易化，奕力不設副總，而是由魏倫武親自與九個處長並肩作戰。

因為奕力組織扁平、執行力快，與山寨軍每兩周就推出新機種的快速節奏一拍即合。

「要跟山寨廠作生意，就必須要跟他們的市場很貼近。」山寨廠不像一般品牌廠會給出貨預估，去年第四季說砍單就砍單，不熟悉山寨市場的供應商，很容易就被庫存燙到。

相反的，終端需求一回春，山寨廠喊加單，供應商就得跟著動起來。第一季許多庫存壓到最低的面板驅動ＩＣ廠供不上貨，奕力早一步抓到風向，事先備好料，成為少數能出貨的廠商，「天宇朗通董事長榮秀麗才說我們是救命恩人。」魏倫武得意地說。因為執行速度快，讓奕力一躍而上，成為天宇朗通的最大面板驅動ＩＣ供應商。

的確，在兩岸關係日益加溫下，不只電子業要正視山寨大軍的力量，在中國早有布局的傳產股，也開始備受創投關注。以旺旺和巨騰回台發行ＴＤＲ〈台灣存託憑證〉的熱度來看，邱德成不諱言，「這就是我們創投的新樂園。」

題材二：綠色新能源

旺能、艾笛森有綠色富爸爸

「過去，台灣跟人家講內需市場會被人家笑，現在中國十三億人口，就是台灣的『準內需』市場。」在楊邦彥看來，後金融風暴時代，台灣產業過去仰賴的製造出口「硬實力」，已無法與中國競爭，必須向上提升為以市場或品牌導向的「軟實力」，一場re-modeling〈經營模式再造〉趨勢正在成形。

在新能源議題逐漸受到重視後，布局綠色新能源成為各大廠不可或缺的一步棋。不管是晶圓代工龍頭廠台積電、電源供應器大廠台達電，抑或是ＥＭＳ〈專業電子製造〉一哥鴻海，都可見到這些大廠在綠色新能源的布局動作，尤其是號稱綠色企業的台達電，更是綠色新能源題材的重要推手。像是台達電轉投資的太陽能電池廠旺能，去年ＥＰＳ賺進六．四六元，儼然是台達電的小金雞。

此外，台達電去年投資一．六億元入股高功率ＬＥＤ封裝廠艾笛森，也以ＥＰＳ賺逾三元之姿，擠進一百強榜單。「艾笛森是少數願意花工夫去協助客戶做解決方案的ＬＥＤ廠。」艾笛森獨特的附加價值，獲楊邦彥評為值得關注的潛力股。

題材三：不景氣更要「宅」

健策、樂陞靠宅經濟發光

不論是ＬＥＤ、太陽能或是電動車電池，目前市場進入門檻都不低；尤其是薄膜太陽能電池，比起傳統太陽能產業進入「陣地整理戰」，薄膜電池還在技術培養期，具有經濟上的競爭力。

經濟越不景氣，消費者越愛宅在家，「宅」已經成為現代社會的一種生活形態

宅經濟引發的遊戲機大賣，讓生產遊戲機處理器均熱片的健策，成為大贏家。

有別於宅經濟概念股的遊戲軟體族群，健策生產的是硬體零組件，「過去做散熱的廠商都是強攻電腦市場，但健策著眼的是利基市場，所以我們走的是遊戲機處理器〈ＣＰＵ〉的散熱片，新力與ＩＢＭ都是我們的客戶。」健策發言人何郭德說，因此，不論是在ＰＳ３或Wii裡，都能見到健策的散熱片，無疑是宅很大的受惠股。

同樣的，在上市櫃遊戲股價漲翻天下，五月二十日登錄興櫃的樂陞科技，去年推出Wii平台和ＰＳ２平台的功夫貓熊遊戲後，也成為遊戲業的新明星。

與國內其他公司不同的是，樂陞雖然也擁有ＰＣ平台的線上遊戲作品，但是它在電視遊樂機平台的成績，卻領先其他公司，在國際上擁有發行經驗與優異的成績。

對於目前紅火發熱的宅經濟，樂陞董事長許金龍認為，有兩股力道將持續支持台灣遊戲公司的成長，一股是在電視遊樂機市場遭逢金融海嘯衝擊，預估市場愈辛苦，台灣就愈有可能以其成本與品質優勢掌握到更好的機會。另一股則是中國的遊戲市場，在兩岸關係改善的情況下，有機會放寬對台灣遊戲業者在大陸市場的各種管制，這也將是一股極為可觀的推升力道。

隨著兩岸利多逐一發酵，帶動台股一路站上七千點關卡，同步讓未上市股熱度大為提升。儘管去年遭逢金融海嘯襲擊，但退潮後，能留在沙灘上的貝殼，才更顯美麗。趁著海嘯汰盡泡沫股，在起浪前夕抓對標的，才能在牛市浪潮襲來後，一舉站上浪頭向上衝。